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《2023年7月出口数据评论》

【资料图】

正文：

8月出口美元值环比小幅改善+1.2%至2848亿USD，和统计局前几天公布的制造业PMI中的“新出口订单”指数低位回升保持一致。当月出口同比由上个月的-14.5%明显收窄至-8.8%，改善信号更为明显。虽然我以前说过很多遍，今天不妨再强调一遍：宏观数据的同比、环比不看正负，只看升降。只要百分比数值上升，哪怕仍是负值，也被视作改善。就出口绝对数值而言，我继续维持上个月的判断：2800亿USD/月的金额真的并不低，已经比2021年之前的2200亿USD/月和2019年之前的2000亿USD/月的中枢值明显跃升了一个台阶。现在的舆论情况是：当去年出口金额升破3000亿USD/月创出历史新高时，根本没人关心，以“清流”自居的财经博主们全都对此闭口不谈。当今年从3000回落至2800时，那场面简直是锣鼓喧天、鞭炮齐鸣、欢天喜地、奔走相告：赵国出口要崩盘啦！要完蛋啦！But，我要冷冷地指出一个事实：今年自5月出口转弱以来，截至最新的8月，已经连续4个月占稳在2800亿USD以上了，5～8月分别为：2837、2853、2818和本月的2848亿USD，这和“崩盘”根本就是两码事。

特别值得一提的是本月的出口目的地国家的结构变化。虽然我在出口分析中一直不提倡按国别划分，以使自己尽量避免宏大叙事。但本月的国别结构性变化可以说是对之前流行的“宏大叙事”的一次有力回击，所以破例讨论一次。8月对美出口金额已由7月的423亿USD环比上升+6.4%至450亿USD，同比跌幅由7月的-18.6%回升至-17.4%。而且450亿USD的绝对数字，已使得美国再次超越欧盟和东盟，成为赵国的最大出口目的地国家。对于这个非常扎眼的新边际变化我该如何评价？结合8月底美国商务部长吉娜·雷蒙多访华，两国重建贸易层面的高层沟通、释疑机制，我判断两国贸易关系的拐点已现。与此同时，我估计绝大多数忧国忧民的君子们今天肯定会对这个积极的变化闭口不提。

上个月我提出了“下半年基数将逐月走低”、“CRB价格指数将企稳回升”、“美国库存周期见底并即将开展新一轮补库”这三大因素将支撑后续出口的观点，但在8月来看尤其是前两项还不太明显。首先是基数，去年8月是3149亿USD，9～12月分别为3217、2981、2952和3061亿USD/月。可见进入4季度10月之后，基数才真正肉眼可见地下降，去年9月的基数反而再次走高至3200亿USD以上，不利于今年接下来9月份出口的同比表现。CRB指数在8月份未能延续7月的上涨态势，走得比较平稳，估计对8月的出口价格贡献不及7月。但令人欣慰的是第一大权重的国际原油价格最近是领涨的，至少原油石化这一链条上的工业品应该能享受到价格上涨带来的好处。第三大因素也是我认为最关键的一项“美国即将启动补库”确实已开始发挥作用了，上段文字刚讨论到的8月份的对美出口金额反超欧盟和东盟就是直接证明。此外，上周刚公布的美国8月ISM制造业PMI连续第2个月低位企稳回升，其中的“库存指数”则进一步下降至44.0，触及10年最低点。本轮美国库存周期的去库去到这个份儿上，基本上可以判断已经去无可去了，接下来只可能开始回补库存。最后，昨晚美国经济分析局刚公布了他们7月份的国际贸易数据，总体进口环比+1.7%，其中商品货物进口环比+2.1%，增速更快。我认为美国这个全球经济和贸易的核心增长引擎已开始新一轮的启动点火了，在美国的主动补库周期面前，一切空头都是浮云，这帮人对于美国买遍全球的雄伟磅礴的力量一无所知。所以对赵国出口无需悲观，目前已站稳2800亿USD/月，只要能与美国外修和睦，过几个月大概率将再度升破3000亿USD/月。

接下来是跟踪我自己的持仓。对于中国外运这样的货代巨头来说，业绩对运价波动不敏感，反而进出境运输工具的数量才是更重要的。8月的车、船、飞机进出境数量继续增长，对于中国外运这样一个陆、海、空全方位布局的货代龙头来说，当然是利好消息。此外，8月的整车货运流量也保持温和回暖，同比+3.5%，环比7月+1.4%。中国外运除了传统的货代业务之外，最近几年在大力发展专业物流。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需制造业、建筑业、出口等需求，该高频数据也可以对中国外运的业绩起到预先提示的作用。

对于海天国际来说，直接查询注塑机的出口数据，最多只能查询到7月，稍有延迟。不过令人欣慰的是7月注塑机出口金额的同比、环比均小幅增长。最新的8月出口数据中，“塑料制品”行业出口金额为83.78亿USD，环比7月的83.68亿USD轻微增长。“通用机械设备”行业的8月出口金额为46.76亿USD，环比7月的46.02亿USD亦取得了轻微增长，且1～8月的累计出口金额仍是同比增长的+1.7%。与一般的国内出口制造企业不同，海天干脆把新工厂修建到美国的后花园——墨西哥那里去了。随着新一轮全球库存周期、制造业资本支出周期和国际贸易周期的见底回升，我判断海天国际的业绩增长在未来2、3年会非常好看。目前它的估值仅有1.4PB，处于自身的历史极低位置。如果估值能修复至过去10年平均，那就是2.27PB；如果能修复至过去几次业绩最景气时期的估值，那就是3倍PB以上了，比起当前翻倍有余。当前股价低迷，但我实在找不出有什么重大不利因素，想来想去也只能是大众的悲观情绪在作祟吧！无所谓大众的看法了，在做完了应有的分析功课之后，耐心等待并心怀希望，是一名股票主观多头的最大美德。(全文完)

抄送：

$中国外运(00598)$

$海天国际(01882)$

$恒生指数(HKHSI)$

引用：

海关总署统计快讯页面(即期数据)

海关总署统计月报页面(历史数据)

海关总署数据在线查询平台

网页链接{《中金宏观 | 美国制造业库存周期或将开启》}

网页链接{《U.S. International Trade in Goods and Services, July 2023》}

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